不到6个月时间，白银价格跌幅超过50%。这与银价去年四季度走出超级主升浪行情，并在今年1月30日创出历史新高形成鲜明对比。在这样的宽幅波动行情中，用银企业经历了怎样冰火两重天的经营局面？
“前期白银价格大幅上涨，对公司生产经营构成一定挑战，资金成本压力急剧上升，白银原料供应极度紧缺。好在公司通过现货市场高价抢购白银，并运用场内期货、场外期权等工具拿货，确保了供应链稳定。”聚和材料（688503.SH）董事会秘书林椿楠称，现在银价下跌后，公司会适当多买些白银，但每天也会根据实际情况动态调整。
光伏银粉加工企业湖南中伟新银材料科技有限公司（下称“中伟新银”）也面临类似的情况。如今银价大幅下跌后，“感觉轻松多了，因为我们基本上是现款现货，所以同样的业务规模资金压力小了很多。”该公司营销总监李玉龙对第一财经说。资金压力小了，但也有些企业在银价高位时积累的原料和产成品库存面临价值缩水风险。
白银目前主要用于光伏电池电极，银价高企也倒逼产业变革，加速少银化、去银化技术推进和落地。多位业内人士告诉第一财经，银价高企下，银浆跃升为光伏组件第一大成本项，而组件被迫涨价压缩光伏行业利润，并拖累装机需求，为此光伏产业加速推进银包铜、纯铜等贱金属化技术，这也导致中小企业生存压力加大，产业链分化加剧。
银价上涨下企业多方突围
去年6月份开始，全球银价突破震荡区间，进入持续性上涨阶段，四季度加速走出主升浪行情，直至今年1月底创出历史新高，成为彼时市场的关注热点。
白银期现货价格自2025年6月初到2026年1月底累计涨幅均超过230%。其中，伦敦银现货价格在去年6月2日收于34.73美元/盎司，到今年1月29日最高冲至121.647美元/盎司；上金所白银（T+D）在去年6月3日收于8405元/千克，到今年1月30日最高冲至31000元/千克。期货市场行情类似，沪银期货主力合约在去年6月3日收于8437元/千克，到今年1月30日最高冲至32382元/千克。
尤其在去年四季度和今年1月份银价大幅拉升下，用银企业深感生产经营面临挑战。从加工路径来看，先将银锭转化为硝酸银，经液相还原制备银粉，再搭配玻璃粉、有机载体混炼研磨加工为光伏银浆。在银浆的原材料成本中，白银的成本占到九成左右。
“一方面，资金成本压力急剧上升，公司采购贵金属基本是现款现货，但客户有45～60天的信用账期，所以对企业的资金管理、账期周转构成挑战；另一方面，白银原料供应极度紧缺，受深圳水贝市场白银高溢价影响，大量白银实物通过水贝市场流向投资领域，社会库存及交易所库存均下降，下游工业消费市场出现用银紧缺现象。”林椿楠说。
除了面临上述处境外，李玉龙说，白银价格大幅波动，对上下游能否履约也构成较大影响。
今年一季度全市场缺货的情况下，如何采购到白银成为用银企业最需要解决的问题。林椿楠称，聚和材料除密切关注市场价格变化及深圳水贝市场动态外，同时采取多渠道采购白银现货：一是在现货市场高价采购白银，缓解短期供应缺口；二是运用期货工具，参与沪银期货交割，补充采购渠道；三是开展场外期权业务，利用银行所持仓单资源以协议方式购入白银。
“当时我们每天一早就起来就询问各个渠道当天能买到多少白银，还好保证了客户没有断原材料，同时在我们上游企业拿不到白银要断供的时候，我们也及时给他们提供了白银，以按时交付，甚至在市场断供的情况下承接了相关订单，保障了产业链供应安全。”林椿楠向记者分享了当时的处境。
中伟新银也面临类似的情况。李玉龙称，银价过高之时，除了现货采购，也会通过期货交割的方式获取白银。一方面，通过期货交割拿白银安全性相对更高，能保障拿到货；另一方面，当时现货大幅升水的情况下，通过期货交割成本更低。
除了中游加工企业资金承压、采购难外，银价暴涨也会进一步抑制下游光伏企业的需求。因为近几年银价不断上涨，下游市场需求已有所下降。
林椿楠分析称，以前光伏银浆是组件的一个辅材，但是银价上涨后，光伏银浆成本陡增，成为组件首要成本项，大幅提高了下游企业成本，导致下游市场近三年对白银的总体需求在下降。
银价腰斩后又面临库存减值风险
银价的宽幅上涨在登顶后加速降温。今年1月30日银价大幅回调，到7月16日累计跌幅超50%。
伦敦银现货价格在1月30日大跌26.42%，之后则处于震荡下行状态，到7月16日（19：00）价格跌至56美元/盎司左右，跌幅超50%；沪银期货主力合约在今年1月30日下跌6.03%，收于27941元/千克，到7月16日跌至13916元/千克，跌幅也超50%。
银价下降又将给中游加工企业带来怎样的影响？国信期货首席分析师顾冯达对第一财经称，从采购成本角度看，银价下跌确实直接降低了原料采购成本，理论上有利于利润修复。但真正需要关注的是两方面压力：一是库存减值风险，企业在银价高位时积累的原料和产成品库存面临价值缩水，部分前期高价锁单的企业可能面临亏损出货的压力；二是银价暴涨暴跌还会影响上下游企业的履约稳定性——价格高的时候买的白银，如果价格大幅下跌，下游客户可能要求重新议价或延迟提货。
林椿楠深有感触，“银价下跌容易造成在手库存与待加工原料资产减值，但是银价急速下跌之时，我们也并不慌，因为风险敞口控得住。我们日常动态调整持仓规模，做到期现规模对应、风险对冲。”
他同时称，聚和材料主要用两类工具管理风险：一是白银期货套期保值，主要对冲价格波动风险，提前锁定原料采购成本，避免银价涨跌侵蚀利润，同时配合实物交割还能应急补料、保障供应；二是白银租赁，可灵活调剂原料库存，减少大额现货采购带来的资金占用与仓储压力，平滑阶段性用料缺口。
中伟新银应对银价的波动行情则是采用“背靠背”的方式来对冲风险。据李玉龙介绍，一方面，该公司销售订单和采购订单通过背靠背对锁，也就是客户下订单的同时，公司立即向供应商锁定对应数量的白银采购，将银价波动风险对冲掉；另一方面，对库存进行背靠背套期保值，期货空头头寸严格匹配原材料库存规模。
“这样在银价大幅波动下，我们就不用担心风险敞口，可以安心经营主业，将产品做精。”李玉龙对记者说，如果银价继续下调，可能对下游需求恢复有一定促进作用。
关于银价后续走势，顾冯达综合短期市场环境判断，美伊地缘消息频繁反转的状态，不会发生根本改变，美联储政策框架改革短期落地效果有限，多重变量交织之下，贵金属行情反复性较强，很难走出流畅单边趋势，沪银期货主力合约短期参考价区间为13000元/千克～15000元/千克。
贱金属替代提速，下半年有望落地
白银极少形成独立矿床，主要以伴生矿的形式赋存于铜、铅、锌等硫化矿中，这种“被动性”天然限制了供给弹性。白银兼具金融、工业双重属性，每年全球供给量维持在3万吨量级，其中工业用银在1.5万吨～2万吨之间，而工业用银紧缺下会刺激银价上涨，加强金融属性，导致白银变得又贵又缺。
目前中国工业用银方面，光伏行业用量最大，因为白银是光伏电池金属化环节的核心原材料。2024年以来，国际银价维持上涨态势，直接带动光伏银浆成本抬升，为此银价高位运行加速贱金属替代技术产业化落地。特别是当前光伏产业正在经历周期调整，阶段性供需错配及技术同质化导致各环节盈利承压，行业产能加速出清，在此背景下，少银化及无银化等金属化解决方案对光伏行业降本增效的影响将越发凸显。
从技术路线来看，当前行业主流方案主要包括银包铜、电镀铜、铜浆及铝浆四大方向，行业普遍将2026年视为光伏“无银化”元年。
“我们（聚和材料）也在为下游客户提供一些少银化、无银化方案，在实验室已经做了很多的测试、数据验证、可靠性分析等，部分客户已着手进行产线改造，预计今年下半年将实现部分落地。现阶段，替代方案主要应用于电池背面（采用纯铜或银包铜技术），而正面因技术壁垒较高，短期内仍以传统银浆为主。”林椿楠对第一财经称。
李玉龙也告诉记者，当前贱金属替代整体仍处于技术探索与尝试阶段，其中铜浆与银包铜的进展相对较快。以银包铜为例，按前期行业预测，今年四季度或有一定规模落地，但最终能否如期推进，仍取决于组件与电池厂商对长期可靠性的验证结果。
“当前去银化技术仍处于规模化量产初期，对全球白银总需求的实质性冲击尚有限。”顾冯达说。
展望光伏行业，“虽然行业短期增速有所调整，但光伏长期发展逻辑不变，海内外刚需底盘稳固，随着光储耦合、分布式光伏等新赛道发力，行业后续将稳步回暖。”林椿楠称，针对当前下游订单结构的精细化变化，聚和材料将持续通过白银期货套保稳定成本、灵活对冲风险，从而更好适配下游客户轻量化、柔性化的订单需求。
李玉龙也认为，光伏产业长期发展空间广阔，当前困境本质是阶段性供需错配。因为国内产能释放速度远超市场消化能力，而国际贸易局势变化又削弱了海外需求，导致产能过剩进一步凸显。从长期来看，光伏新能源是确定性赛道。企业要穿越周期，既要稳健经营熬过调整期，也要持续研发提升技术竞争力，为行业回暖做好准备。
（实习生周鑫垚对本文亦有贡献）
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黄思瑜
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